原创广发资产管理12-11 01:12

摘要: 本期专题:Pre-ABS三大案例详解及风控实操要点


截止2017年9月1日,信贷ABS产品发展平稳,发行总单数384单,市场存量规模余额4690.09亿元,2017年至今新增2868.15亿元,信贷ABS本周发行2单产品;企业ABS产品发展迅猛,发行规模从2014年295.95亿元增长至2016年4588.50亿元,发行总单数923单,市场存量规模余额8179.33亿元,2017年至今新增4497.96亿元,企业ABS本周发行19单产品;交易商协会ABN自2012年起开始兴起,近几年稳中有增,发行单数48单,市场存量规模余额442.26亿元,2017年至今新增294.09亿元,交易商协会ABN本周发行2单产品。


在资产证券化市场发展良好的背景下,广发资管企业资产证券化业务也发展迅猛,发行产品单数从2014年的2单增长到2017年9月1日的48单;发行规模也从2014年的34.25亿元增长至2017年9月1日的430.57亿元。


从发行产品单数看,广发资管走在同行业的前列,截止至2017年9月1日,发行48单产品,为同行业第四;从发行规模上看,合计发行规模为430.57亿元,属同行业较高水平。


2014年起至2017年9月1日,广发资管租赁资产证券化产品共发行17单,在全部券商和基金子公司中排名第二;总规模195.85亿元,在全部券商和基金子公司中排名第三。


2014年起至2017年9月1日,广发资管应收账款资产证券化产品共发行28单,在全部券商和基金子公司中排名第一;总规模192.28亿元,在全部券商和基金子公司中排名第二。


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Pre-ABS业务概览与风险控制


1、Pre-ABS概述

Pre-ABS投资是指为资产证券化的原始权益人形成基础资产提供资金,并以资产证券化募集的资金作为回款的一种投资方式。Pre-ABS基金不仅是一种金融产品,更是一种“非标转标”和“批量化运作”的新型商业模式。  

Pre-ABS发起时间在ABS之前几个月,资金提供方包括信托、Pre-ABS投资基金、商业银行以及众筹产品等。与ABS相比,Pre-ABS投资人可以全程参与基础资产的形成、特殊目的载体设立、ABS产品发行等过程。相当于发行ABS之前的一笔过桥融资,既可以用于创造更多基础资产,也可以用于平滑ABS发行期的现金流。  

交易结构设计上,Pre-ABS通常会设置多重风控和还款保障措施:除对基础资产形成过程进行监控外,还会在放款阶段引入第三方提供担保、将基础资产如应收账款做质押、要求融资人做回购承诺等。

还款来源主要是ABS募集资金和债权回款。


2、Pre-ABS特点

(1)Pre-ABS业务基于ABS业务全流程

Pre-ABS业务是基于后续发行ABS的前提而进行的融资行为,由资产管理公司募集资金投向原始权益人,原始权益人获得融资后扩大业务,增加基础资产;在基础资产达到一定的规模后,由资产管理公司担任SPV,通过将基础资产证券化从公开市场或私募市场募集资金,获得资金用于偿还Pre-ABS环节的融资。因此,Pre-ABS业务实质上是以基础资产现金流和未来发行ABS募集资金为还款来源的融资业务,相当于发行ABS之前的一笔过桥融资,既可以用于创造更多基础资产,也可以用于平滑ABS发行期的现金流。

(2)Pre-ABS业务具有综合成本优势

Pre-ABS的业务来源于原始权益人扩大业务规模的融资需求,通过Pre-ABS融资和后续ABS发行相结合的方式,一方面获得资金拓展业务,扩大基础资产规模;另一方面有利于平滑ABS发行前的现金流,盘活存量资产。由于发行ABS融资成本相对较低,虽然Pre-ABS融资成本较高,但资金实际占用的时间并不会太长,前端期限往往在1年以内,对于融资方而言,在获得低成本ABS资金后就可以将原有的融资置换,这种搭配相对成本也比较低,比单纯发行ABS对现金流的压力更小,也更有利于推进业务发展。

(3)Pre-ABS业务有利于控制风险

对资产管理公司而言,由于前端基础资产的收益率与末端ABS的成本之间的利差足够大,为期限灵活、融资成本适中的融资提供了业务机会;通过Pre-ABS业务能够锁定交易对手,资产管理公司全程参与基础资产的形成、特殊目的载体的设立以及ABS的发行,在前端的Pre-ABS和后端的ABS中均可以获得收入,有利于与客户建立深入合作,也有助于把控风险。


3、Pre-ABS的业务定位与资产定位

(1)业务定位:一级市场资本中介

Pre-ABS基金定位于一级市场的资产证券化业务,同时依托资金的投行化运作;出资主要面临过桥的退出风险,也就是购买/创设的资产是否能够证券化退出的风险。

Pre-ABS基金开展一级市场资本中介业务,是一个安全性相对较高的投行资金化运作策略。


(2)资产定位:不同资产的侧重点

对于主要从事对公业务的租赁、保理等信贷企业,为保证风险控制水平,主要通过深入聚焦和布局行业以及核心企业的供应链上下游开展业务。采取跟随策略,深入研究和学习客户所在行业企业的行业布局,一方面理解行业企业的发展趋势和业务理念,另一方面从行业布局的顶层设计角度理解和识别客户资产的风险。

对于主要从事零售资产端的消费金融企业(通过小贷、信托或融资租赁等牌照为放款载体),核心是围绕获客、风控、系统和资金四个维度开展业务。一方面结合具体的资产类型、客群定位、定价策略理解客户的风险政策和策略,另一方面从基础资产的实际表现观察和识别客户资产的风险。

主要围绕优质物业、细分行业和核心企业三个维度开展业务,布局优质资产,重点进行资产挖掘和资产管理,业务重点和核心是资产价值风险能力识别和资产管理能力。


4、中介机构参与Pre-ABS路径

(1)商业银行:做Pre-ABS投资,参与企业交易所ABS

由于交易结构和承做经验限制,交易所ABS参与者以证券公司、基金管理公司为主,商业银行参与较少。商业银行可以通过投资Pre-ABS,为企业发放贷款,并且在发放贷款前主动选择后期承做企业ABS的中介机构,全程参与ABS的发行。

2017年3月,力帆融资租赁(上海)有限公司与四川首家民营银行新网银行股份有限公司就汽车零售资产信贷业务建立全面合作关系,力帆租赁从新网银行获批额度2亿创新金融结构产品pre-ABS消费信贷授信。

本次合作以汽车消费金融资产为出发点,双方总结金融市场中相关产品的优点,创造性地将传统的银行流贷产品同后期资产转出渠道进行嫁接,开展了Pre-ABS产品的银行授信合作。在全新合作模式中,力帆租赁依托新网银行信贷资金形成汽车消费金融资产,再匹配后续资产转出渠道如资产证券化、资产包或应收款转让等渠道将资产转出,完善资产包收付结构。该创新业务具有资金使用效率高,资金沉淀低等特点。

该笔创新业务模式是西部租赁市场上的首单,是力帆租赁与银行创新的一大亮点,也是产业系租赁业态与互联网银行等金融机构基于当前的金融生态和经济环境做出的一种多元化的探索模式。

除针对融资租赁等传统企业的Pre-ABS外,部分城商行和民营银行开始参与互联网消费金融Pre-ABS业务。

江苏银行与德邦证券共同发起设立——“江苏银行—德邦证券消费金融ABS创新投资基金”。该基金为国内首个消费金融ABS创新投资基金,规模200亿元,专注于消费金融领域,以Pre-ABS投资和夹层投资作为主要投资策略。该基金的设立有利于推进消费金融生态圈的有序发展和价值挖掘,打造资产证券化市场全链条服务闭环。

据了解,该基金将进行两大类资产的投资:一是在资产形成初期,以Pre-ABS的投资形式参与其中,全程把控基础资产的筛选、风控标准的制定以及产品结构的搭建,并获取基础资产与ABS标准资产间的利差收益;二是对ABS产品夹层进行直接投资,在风险可控的情况下赚取更高收益,发掘ABS夹层投资价值。


(2)信托公司:发起Pre-ABS资金信托,参与企业交易所ABS

与商业银行类似,信托公司主要参与银行间市场的资产证券化业务,参与交易所ABS业务较少,信托公司在交易所ABS中的主要角色是部分双SPV交易结构中第一层SPV即信托计划的管理人。

在Pre-ABS业务中,信托公司可以主动发起集合资金信托,进行Pre-ABS投资,并且在前期主动选择后期ABS业务承做机构,全程参与ABS业务,也可以帮助企业发起交易商协会ABN;此外,信托还可以作为商业银行进行Pre-ABS投资的通道。

【产品名称】浙金?易鑫租赁PRE-ABS集合资金信托计划

【产品规模】8.34亿元人民币

【产品期限】4个月,满3个月融资方有权选择提前结束。

【认购起点】100万人民币,超过部分按 10万元整数倍增加。

【资金用途】信托资金用于向易鑫租赁发放信托贷款,易鑫租赁将该款项用于向消费者/承租人发放借款/租赁款,上述债权形成ABS的底层资产。

【收益分配】到期或提前部分还款时偿还对应本金及相应利息。

交易对手:

① 融资人:上海易鑫融资租赁有限公司

② 担保人:鑫车投资(上海)有限公司

③ 管理人:浙商金汇信托股份有限公司

项目优势:

① 项目方股东背景实力强大,且在汽车资讯服务、交易、金融等相关汽车领域有深度布局,协同效应明显。

② 全程封闭运作,风控水平高于公募abs优先级水平。

③ 对接ABS成熟模式,退出路径明确。

④ 期限短,预期收益高。

⑤ 车贷类资产安全性高。

还款来源:

【第一还款来源】:ABS回款

【第二还款来源】:债权回款


5、Pre-ABS业务风险控制的主要措施

(1)产品设计阶段的风险考虑

Pre-ABS业务主要面向前端综合收益率较高、风险较分散的融资租赁、小微信贷、消费金融等领域。由于ABS发行受到市场条件和监管政策的制约,需要确保即使ABS发行失败,交易对手也能够基于基础资产现金回流覆盖融资利息成本,因此在Pre -ABS业务中需要设置多重风控和还款保障措施;基于Pre -ABS的过桥资金性质,往往也会加入可以提前结束的条款。

(2)控制还款来源风险

从还款来源看,当前已发行的Pre -ABS产品还款来源和增信措施相对较为完备,第一还款来源为ABS回款,现有项目基本都确定了后续ABS的运作安排,有的项目甚至已经取得了交易所的无异议函。今年以来交易所对于ABS发行审核仍旧比较严格,对基础资产的要求相对更高,个别ABS由于长期审核不通过不得不中止发行;如果ABS中止发行,对于Pre -ABS融资而言就已经失去了低成本置换的安全垫。第二还款来源是债权回款,由于Pre -ABS融资额度往往会在基础资产的总估值上打折,个别项目交易对手还针对债权回款不足覆盖本金利息部分执行差额补足义务,确保第二还款来源的稳健性。

(3)强化落实增信措施

从增信措施看,包括母公司担保、结构化安排、债权质押、债权回款监管、ABS回款监管等手段。通过引入具有良好征信背景和征信评级的第三方进行担保及增信,由第三方确保资金安全,实际操作中往往选择交易对手的母公司或者大股东;通过债权质押及控制动态质押率等手段,有助于防止基础资产不良率和回款情况对还款造成影响;债权回款及ABS回款账户监管可以确保基础资产回款和ABS募集资金不被挪用。个别谨慎的资产管理公司还会加入前端放款与形成资产的资质审查,通过介入基础资产的形成过程,实现风控前移。


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资产证券化行业动态


1、发行总额创历史新高 8月租赁ABS发行213.35亿元

进入8月以来,租赁ABS及ABN发行一改持续两月的低迷状况,发行数量、发行金额均创历史新高。此前,单月租赁ABS及ABN发行最高总金额为2016年6月的186.18亿元。零壹租赁统计,8月发行租赁ABS共计14单,发行金额213.35亿元,历史累计发行总额达2778.46亿元。

来源:零壹融资租赁研究中心  发布时间:2017年8月31日


2、可转债市场料迎来快速扩容期

今年以来,监管部门频频发力,再融资新规和减持新规双管齐下,再融资政策一再收紧。业内人士表示,新规实施以来,大量融资需求被挤出定增市场,可转债逐渐受到市场偏爱,未来有望获得进一步扩容。

来源:中国证券报  发布时间:2017年9月1日


3、首单境内不依赖主体评级REITs挂牌上市

8月30日,境内首单不依赖主体评级REITs产品——中联前海开源-勒泰一号资产支持专项计划在深交所挂牌。该产品由勒泰集团携手中联基金、前海开源共同设立,发行规模35亿元,其中优先A1类证券10亿元,占比28.57%;优先A2类证券21亿元,占比60%;权益级4亿元,占比11.47%。中诚信证评给予A1类证券AAA评级,优先A2类证券AA+评级,认购倍数超过1.3倍,发行效果明显优于近期发行的同类产品。

来源:中国证券报  发布时间:2017年8月31日


4、央企去杠杆进入实操阶段 多国企与银行签债转股协议

日前从国资委获悉,国资委将多举措助推国有企业去杠杆,降低央企负债率。下一步,国有企业将在控制债务规模,降低金融杠杆方面做出表率。作为国企“去杠杆”改革的重要组成部分,市场化债转股正在提速,多家国企与银行密集签约债转股协议。随着债转股的持续推进,更多的债转股资金将陆续到位,助力企业处理不良资产、降低债务负担。

来源:经济参考报  发布时间:2017年8月28日


5、国资委部署央企降杠杆工作 高度重视企业债务风险管理

8月29日,国资委召开中央企业降低杠杆工作视频会议。本次会议的主要任务是认真学习领会党中央、国务院领导同志对国有企业降杠杆的一系列指示批示和第五次全国金融工作会议精神,传达贯彻第183次国务院常务会议精神,推动中央企业降杠杆减负债工作的落实。国资委主任、党委副书记肖亚庆出席会议并讲话,国资委副主任、党委委员孟建民主持会议。肖亚庆强调,国资委高度重视中央企业债务风险管理,各企业要从加强高负债企业管控、严防债券兑付风险、加快资金融通、积极稳妥开展市场化债转股、着力加大股权融资力度、大力处置“僵尸企业”、发挥国有资本运营公司功能作用等七个方面认真抓好落实。

来源:中国证券网  发布时间:2017年8月30日


6、同业存单9月将迎到期小高峰 市场人士:无需夸大流动性冲击

据中金公司统计,9月份同业存单到期规模将迎来一个小高峰,截至8月23日的数据,9月到期同业存单规模高达22392亿元,到期规模首次突破2万亿元。此前单月到期规模最高为今年6月的16315亿元。分析人士表示,9月同业存单的大量到期对市场的冲击和影响仍然是可控的,同业存单到期的压力不会带来市场流动性的全面紧张和债券收益率的大幅上行。

来源:金融时报  发布时间:2017年8月30日


7、房企站上现金流高点:第一梯队握千亿 偿债高峰将至

综合房企半年报发现,截至今年上半年末,上市房企的现金状况较为充裕,手握的现金规模普遍高于去年年末。其中,万科、恒大、碧桂园三家“第一梯队”房企的现金(及等价物)均超过千亿。考虑到上半年房地产市场向好,大部分企业的销售业绩明显增长,这种情况并不令人意外。与此同时,房企在融资窗口期补充资金并进行长短债切换,也给现金流带来一定的补充。按照多数业内人士的观点,房地产企业正迎来近几年来的现金流高点,手握数百亿现金已成大中型房企的常态。但这种资金充裕的状况恐怕很难持续。房地产市场的降温,融资渠道收紧,都将逐渐对企业的资金链带来考验。而根据Wind的数据,截至今年年中,128家房企的中短期负债比例达到7成,这也意味着,房企的偿债高峰期将很快到来,资金状况也将受到考验。

来源:21世纪经济报道  发布时间:2017年9月1日


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债市走势及行业预期


1、中债国债到期收益率(2017.3.2——2017.9.1)


2、中债资产支持证券到期收益率(2017.3.2——2017.9.1)


3、中债中短期票据到期收益率(2017.3.2——2017.9.1)


4、2017年信贷ABS优先A档利率趋势图(2017.3.2——2017.9.1)


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市场产品动态


1、本周新增企业ABS产品

本周新增19单企业ABS产品,发行总规模为306.32亿元。


2、本周新增信贷ABS产品

本周新增2单信贷ABS产品,发行总规模为141.19亿元。


3、本周新增交易商协会ABN产品

本周新增2单交易商协会ABN产品,发行总规模为85亿元。


4、本周新增机构间私募产品报价与服务系统ABS产品

本周无新增机构间私募产品。


5、信贷ABS逾期/违约数据汇总


6、本周新增备案数据

本周新增7单ABS项目备案。


7、本周新增交易所已受理企业ABS项目

本周交易所共18单ABS项目已受理,总规模263.479579亿元。


8、二级市场ABS成交量及成交金额

交易所市场ABS月度成交笔数及成交量


银行间市场ABS月度成交数及成交量(亿元)


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广发资管简介


1、广发资管概况

广发资产管理(广东)有限公司的前身是广发证券资产管理部,系广发证券旗下全资子公司,注册资本10亿元,于2014年1月2日成立,是华南地区首家券商系资产管理公司。

广发资管作为国内最早从事资产证券化业务的券商之一,始终将ABS作为核心的战略性业务,经过多年深耕与不断积累,现已取得一定成绩。截至2017年6月末,共发行48单企业ABS,位居市场第3。

广发资管在资产证券化领域创造多个经典案例,首只在深交所上市的资产证券化项目——莞深高速公路收费收益权专项资产管理计划,首单双SPV类资产证券化项目(MABS)——河北金融租赁创新型资产证券化,首单批量化和标准化发行的贸易金融资产证券化项目——民生安弛系列资产证券化项目,国内首批、深交所首单PPP项目资产证券化产品——广发恒进-广晟东江环保虎门绿源PPP资产证券化项目等。


2、广发证券销售能力

(1)强大的固定收益销售团队

主承销商的资本实力。广发证券具备规模优势的固定收益自营业务、资管理财产品以及收益凭证等资本中介业务,是强有力债券承销能力的重要保证。

主承销商的销售能力。广发证券长期专注于和全国各地主要投资客户建立稳固的合作关系,销售力量覆盖四大国有银行、股份制银行、城市商业银行、农村信用社、保险机构、基金公司和证券公司等高质量的投资机构,保证了债券销售渠道的畅通。公司控股广发基金、参股易方达基金,两者均为国内领先基金公司,因此广发证券具备发行与承销方面得天独厚的优势。


(2)买方资源优势

广发证券旗下资管公司及基金公司资管及理财业务规模过万亿,对于能够通过风控及相关投资部门评估的ABS产品,同样具有强大的潜在需求。另外,广发证券控股广发基金和易方达基金同样具有强大的购买力。


(3)跨境销售的平台优势

广发证券全球化布局,形成了以证券业务为核心,业务跨越境内外的金融控股集团架构。2015年4月广发证券完成H股的发行,实现A+H的上市。


3、广发资管荣誉


4、广发资管团队

项目负责人——刘焕礼先生


项目团队——16位专业人才




广发资产管理

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